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    這個(gè)春節(jié)，突如其來(lái)的疫情打亂了很多人的出游計(jì)劃，隨著疫情的發(fā)展，影院停業(yè)，旅游景點(diǎn)關(guān)閉，客運(yùn)停運(yùn)、春節(jié)假期延長(zhǎng)等一系列舉措相繼發(fā)出。人們開(kāi)始思考疫情對(duì)中國(guó)春節(jié)及春節(jié)之后經(jīng)濟(jì)的影響。

    從武漢爆發(fā)的這次新型肺炎疫情可能會(huì)帶來(lái)多少經(jīng)濟(jì)損失？對(duì)哪些行業(yè)會(huì)帶來(lái)影響？

    第一，從對(duì)2003年非典疫情對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)影響的梳理回顧可見(jiàn)：

   （1）疫情爆發(fā)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將受到明顯拖累，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)都會(huì)受到影響；疫情尾聲，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)將迅速恢復(fù)，第三產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)。

   （2）需求端看，疫情將對(duì)零售消費(fèi)造成較大沖擊，社零、進(jìn)口都將受到影響，但疫情過(guò)后的修復(fù)也很快；對(duì)投資的影響不大，對(duì)出口的影響也不顯著，但前提是不出現(xiàn)主要出口地區(qū)疫情的整體爆發(fā)。 

   （3）通脹方面，受工業(yè)生產(chǎn)需求減弱影響，工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)偏弱，食品價(jià)格和大部分非食品價(jià)格受影響不大，醫(yī)療保健相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格有不同程度上漲。

    第二，將2020年和2003年做對(duì)比，經(jīng)濟(jì)基本面都處于短周期的回升趨勢(shì)里，因此在原始情形下，我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性企穩(wěn)疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策呵護(hù)，2020年1季度實(shí)際GDP增速有望較2019年Q4持平或小幅回升，名義GDP在PPI反彈和CPI沖高的帶動(dòng)下明顯回升至8%以上。

    2003年，疫情爆發(fā)的2季度實(shí)際GDP增速?gòu)?季度的11.1%回落至9.1%，與2002年4季度增速相同，回落幅度較大。

    如果疫情短期無(wú)法有效控制，在疫情對(duì)消費(fèi)和生產(chǎn)的潛在沖擊下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的內(nèi)生性動(dòng)力可能受階段性影響，1季度實(shí)際GDP增速有破6的可能。

    1季度實(shí)際GDP增速能否維持在6%以上，取決于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的對(duì)沖力度，尤其是在投資項(xiàng)目上的發(fā)力。短期貨幣政策與疫情關(guān)系不大，但如果疫情持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)，年初以來(lái)貨幣政策超越基本面的寬松窗口期可能延長(zhǎng)。

    第三，雖然本次疫情也始發(fā)于上一年12月，但引起廣泛重視的時(shí)間相對(duì)較早，疊加今年春節(jié)較早，如果疫情短期沒(méi)有緩解，考慮到返鄉(xiāng)群體滯后返工等因素，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響大概率從1季度就會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

    由于春節(jié)錯(cuò)位，正常情況下今年應(yīng)是1月數(shù)據(jù)較弱、2月數(shù)據(jù)較強(qiáng)，但如果節(jié)后返工延遲較長(zhǎng)，則有可能2月數(shù)據(jù)也不會(huì)明顯改善，后續(xù)走勢(shì)取決于疫情演進(jìn)情況。

    如果疫情在2季度被基本控制，1季度的消費(fèi)和生產(chǎn)計(jì)劃的后置可能造成2季度數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大反彈。

    第四，疫情并非當(dāng)前CPI的主導(dǎo)因素，但如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度不足，PPI的回升勢(shì)頭可能將暫時(shí)中止，由通縮轉(zhuǎn)通脹的概率和空間存疑，1季度名義GDP可能與2019年Q4基本持平在7.5%。

    出口根本上仍取決于外需即全球經(jīng)濟(jì)基本面，如果疫情短期未大范圍擴(kuò)散至主要出口地區(qū)（浙江、廣東、江蘇等），則預(yù)計(jì)短期對(duì)出口的影響不大。

    結(jié)合問(wèn)題，按行業(yè)來(lái)說(shuō)：

    SARS期間第三產(chǎn)業(yè)受疫情影響最大的行業(yè)主要包括：交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，金融業(yè)，其他行業(yè)（租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，教育，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等），基本上都具有一定出行和聚眾屬性。值得注意的是，批發(fā)和零售業(yè)反而逆勢(shì)加速增長(zhǎng)，可能與疫情高發(fā)期居民大量購(gòu)買防疫用品、食品和日用品等有關(guān)。

    疫情對(duì)社零消費(fèi)的拖累較為明顯，主要集中在2003Q2，其中5月影響最大，社零增速同比僅4.3%。另一方面，疫情平息后消費(fèi)的恢復(fù)速度也很快，并在2004年達(dá)到新高。

    從各類限額以上零售品消費(fèi)的表現(xiàn)來(lái)看，疫情期間實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上行的主要包括：中西藥品類，日用品類，糧油、食品、飲料、煙酒類，建筑及裝潢材料類；回落幅度較大的主要包括：服裝鞋帽針紡織品類，體育、娛樂(lè)用品類，文化辦公用品類，但疫情過(guò)后均恢復(fù)至疫情前甚至更高的水平。

    與疫情顯著相關(guān)的主要是非食品CPI中的醫(yī)療保健項(xiàng)目，其中醫(yī)療服務(wù)、西藥、中藥等各個(gè)分項(xiàng)均有不同程度上漲，其中中藥漲幅最大，CPI同比從3月的-2.3%跳升至5月的11.4%。

    2.國(guó)金證券行業(yè)聯(lián)合專題報(bào)告：新型肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和市場(chǎng)影響如何？（國(guó)金證券|邊泉水, 李敬雷, 李立峰, 吳勁草, 魏雪|）

    2020-01-23新型肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和市場(chǎng)影響如何？　　

    宏觀：不改經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，政策邊際寬松力度加大：復(fù)盤2003年SARS疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響：總體未改變經(jīng)濟(jì)上行趨勢(shì)，對(duì)消費(fèi)和進(jìn)口的影響較大，工業(yè)生產(chǎn)略有下降，物價(jià)水平先上后下，財(cái)政適當(dāng)補(bǔ)貼受影響較大行業(yè)，貨幣政策待經(jīng)濟(jì)確認(rèn)向上后開(kāi)始收緊。

    2、當(dāng)前疫情與“非典”疫情的相似與不同點(diǎn)。在致病原因、傳播和應(yīng)對(duì)上方法類似。在患者的致死亡率、人口流動(dòng)速度、政府響應(yīng)、輿情控制等四個(gè)方面存在差異。綜合來(lái)看，認(rèn)為，新疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的負(fù)面影響將小于非典時(shí)期。

    策略：市場(chǎng)短期或受疫情事件性沖擊，當(dāng)前仍看好A股后市表現(xiàn)：回顧2003年“非典”，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不差�！胺堑洹逼陂g疫情持續(xù)升級(jí)階段對(duì)市場(chǎng)造成短期沖擊，但影響很快消退。2003年下半年，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌主要由于貨幣政策收緊�！胺堑洹逼陂g僅醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)上漲，其他行業(yè)均下跌。

    2、本次疫情對(duì)市場(chǎng)影響小于2003年“非典”。對(duì)于后續(xù)疫情的演進(jìn)需持續(xù)觀察。投資建議：

    1）短期影響市場(chǎng)情緒，不利于消費(fèi)與周期；

    2）長(zhǎng)期來(lái)講，仍看好A股后市表現(xiàn)； 

    3）行業(yè)配置把握兩條主線（第一條是以外資為代表的中長(zhǎng)線資金所布局的低估值藍(lán)籌板塊，第二條是深挖新興產(chǎn)業(yè)下的美股映射配置）。

    商貿(mào)：“非典”期間商貿(mào)指數(shù)下滑幅度與整體指數(shù)基本一致：“非典”期間社零下滑。

    社零增速在2003年4-5月（非典爆發(fā)期）出現(xiàn)明顯下滑，7月控制期結(jié)束后恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

    期間，醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)和銷售增速明顯加快，住宿和餐飲市場(chǎng)受到嚴(yán)重影響。得到有效控制后，商品銷售普遍回升。

    2、“非典”期間商業(yè)貿(mào)易板塊下行幅度與指數(shù)基本一致。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，SW商業(yè)貿(mào)易指數(shù)下行幅度基本與上證A股和深證A股一致。

    食品飲料：預(yù)計(jì)板塊行情不會(huì)受到較大影響：乳制品以及小食品具備囤貨屬性，可能受到階段性推動(dòng)。

    乳制品：優(yōu)質(zhì)蛋白可提高人體免疫力，同時(shí)具備囤貨屬性，需求可能會(huì)有所增加。

    小食品：具備囤貨屬性，方便面、速凍食品類或?qū)⑹芤妗?

    其他：白醋等殺菌類調(diào)味品受益。

    2、疫情對(duì)其他食品飲料標(biāo)的影響有限，無(wú)需過(guò)度恐慌。白酒：情緒導(dǎo)致的股價(jià)調(diào)整，龍頭白酒機(jī)會(huì)凸顯。調(diào)味品：受外界變化影響較小。啤酒：可選消費(fèi)，預(yù)計(jì)不會(huì)受太大影響。武漢相關(guān)標(biāo)的：受疫情影響小，長(zhǎng)期邏輯不變。

    五、交運(yùn)：對(duì)航空行業(yè)沖擊大，快遞有望成為以“宅”為主要訴求的受益行業(yè)

    1、快遞：更具防御屬性，有望成為以“宅”為主要訴求的受益行業(yè)。近年來(lái)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物正不斷搶奪線下實(shí)體店的市場(chǎng)，而在特殊階段內(nèi)，這一趨勢(shì)更加明顯。

    2、航空：重大疫情對(duì)航空行業(yè)的沖擊較大，影響時(shí)長(zhǎng)約為2-3個(gè)季度。流行性傳染病窗口期出行意愿驟降帶來(lái)航空旅客量的斷崖式下跌，對(duì)民航的影響時(shí)間短于旅游相關(guān)數(shù)據(jù)，出行意愿的恢復(fù)傳遞至上市公司收入業(yè)績(jī)端約為2-3個(gè)季度。

    3、機(jī)場(chǎng)：旅客吞吐量增速下滑明顯，但業(yè)績(jī)穩(wěn)定性明顯高于航空。航空需求增速下滑導(dǎo)致航空公司客座率下降，仍不影響機(jī)場(chǎng)對(duì)航空公司的收費(fèi)定價(jià)，由此帶來(lái)機(jī)場(chǎng)在重大疫情期間更好的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

    醫(yī)藥：板塊短期受益：2003年“非典”SARS復(fù)盤。醫(yī)藥指數(shù)在2003年SARS期間并未有優(yōu)于大盤的表現(xiàn)，更多是個(gè)股行情以及個(gè)別股票年報(bào)行情。

    投資相關(guān)板塊梳理。藥品：化藥和中藥部分產(chǎn)品與新病毒存在相關(guān)性。醫(yī)療器械：關(guān)注體外診斷、低值耗材、醫(yī)療設(shè)備、家用醫(yī)療器械。生物制品：疫苗、血液制品和干擾素有望受益。

    3.光大證券2003年疫情影響復(fù)盤：當(dāng)年“非典”影響幾何？光大證券|張文朗, 郭永斌, 周子彭, 鄧巧鋒| 2020-01-22

    2002年11月開(kāi)始在中國(guó)發(fā)生的“非典”疫情直至2003年7月才被逐漸消滅，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月之久，“非典”疫情對(duì)當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)有何影響呢？

    宏觀政策：出臺(tái)抗擊“非典”的貨幣政策和財(cái)政政策。2003年4月份開(kāi)始全面出臺(tái)防控“非典”疫情的政策，宏觀經(jīng)濟(jì)政策體現(xiàn)在貨幣和財(cái)政政策兩方面：貨幣政策在總量上要求保持信貸合理增長(zhǎng)，對(duì)醫(yī)療、醫(yī)藥等資金需求給予支持，對(duì)疫情較重地區(qū)給予傾斜；財(cái)政政策上減免受疫情影響較大的行業(yè)政府性基金和稅收（餐飲、旅店、旅游、娛樂(lè)、民航、公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等）。

    經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)：受“非典”疫情影響，2003年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短時(shí)間內(nèi)下跌，但隨疫情解除，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)影響較大是第三產(chǎn)業(yè)，其中交通運(yùn)輸、住宿餐飲、金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)受影響較大；

    對(duì)投資的影響有限，但對(duì)消費(fèi)影響較大，分消費(fèi)類別來(lái)看，服裝、金銀珠寶類在2003年5月甚至出現(xiàn)了零售額同比負(fù)增長(zhǎng)。而日用品類、中西藥品類則由于疫情在2003年4月出現(xiàn)了零售額同比增速的跳升；對(duì)出口影響不明顯。

    物價(jià)表現(xiàn)：“非典”疫情對(duì)物價(jià)有短暫沖擊。2003年4-5月物價(jià)受季節(jié)因素和“非典”疫情影響，環(huán)比下降幅度較大，6月份“非典”疫情得到有效控制后，不利影響漸趨消散，消費(fèi)需求回暖，加上投資需求旺盛，物價(jià)總水平回穩(wěn)。

    市場(chǎng)表現(xiàn)：“非典”疫情引起股市短暫下跌，有利于醫(yī)藥板塊，其他板塊隨市場(chǎng)指數(shù)同步下跌；對(duì)債市的影響也較為短暫，對(duì)大宗商品基本無(wú)影響。

    “非典”較為嚴(yán)重的時(shí)期，一度引起市場(chǎng)明顯下跌，2003年4月17日-4月25日8日內(nèi)上證綜指從1613.60點(diǎn)下跌到1487.15，跌幅7.84%，僅有醫(yī)藥生物板塊在市場(chǎng)對(duì)“非典”做出明顯反應(yīng)后在幾日內(nèi)走出上漲行情，其他板塊均有較為同步的下跌，休閑服務(wù)、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、交通運(yùn)輸?shù)仁芤咔橹苯佑绊懙陌鍓K則下跌尤為顯著。債市主要由于經(jīng)濟(jì)下跌導(dǎo)致2003年5-9月國(guó)債收益率低位震蕩；對(duì)大宗商品影響有限。